미국 단기금리 기대

미국 단기금리 기대를 볼 때는 선물가격과 금리의 방향이 반대라는 점부터 기억한다. 이 사이트에서 관찰하는 SR3는 CME의 3개월 SOFR 선물이다. 계약이 반영하는 예상금리가 낮아지면 가격은 오르고, 높아지면 가격은 내린다.

SOFR는 미국 국채를 담보로 하루 동안 자금을 조달하는 비용을 나타내는 지표로, 뉴욕연은이 산출한다. SR3는 계약이 정한 기간인 참조분기의 일별 SOFR를 복리로 누적하고 연율로 환산해 현금결제한다. 무담보 3개월 대출금리도, 뉴욕연은이 별도로 공표하는 고정된 90일 SOFR 평균도 아니다.

가격은 100 - R로 표시한다. R은 해당 참조분기의 연율화된 복리 SOFR다. 참조분기 전에는 앞으로의 금리 경로가 중요하지만, 분기가 진행되면 이미 실현된 금리와 남은 기간의 기대가 함께 가격에 담긴다.

따라서 SR3 가격을 FOMC 결과의 순수한 확률로 읽어서는 안 된다. 위험 프리미엄과 수급, SOFR와 연방기금금리 사이의 차이인 베이시스도 반영될 수 있다. 무엇을 기대하는 가격인지 알려면 금리의 방향뿐 아니라 계약이 다루는 기간도 함께 봐야 한다.

• 연준의 정책 경로: FOMC 결정과 성명·기자회견·경제전망을 함께 읽는다. 이번 결정뿐 아니라 이후 금리 경로에 대한 기대가 어떻게 달라졌는지 살핀다.
• 물가·고용의 예상 차이: CPI·PCE 물가와 고용·임금이 예상에서 얼마나 벗어났는지 비교한다. 이전 수치의 수정까지 포함해 연준의 판단을 바꿀 만한 변화인지 읽는다.
• 레포시장 수급: 국채 담보 수요, 딜러의 대차대조표와 준비금 여건은 실제 SOFR를 움직일 수 있다. 정책 기대의 변화와 자금시장 수급의 변화를 나눠 본다.
• 정책 변경의 시점과 속도: 최종 인상·인하 폭이 같아도 참조분기 안에서 언제 시작되는지에 따라 반영되는 금리는 달라질 수 있다. 각 계약의 기간에 맞춰 읽는다.
• 실현된 금리와 남은 기대: 참조분기가 진행될수록 이미 관측된 일별 SOFR가 쌓인다. 새 뉴스가 바꿀 수 있는 남은 기간의 기대와 구분한다.
• 달력과 자금 수요: 월말·분기말·연말의 자금 수요와 국채 결제는 단기 수급을 바꿀 수 있다. 일시적인 움직임을 정책 전환으로 바로 해석하지 않는다.
• 선물 수급과 롤: 위험 프리미엄과 포지션 조정도 선물곡선에 담긴다. 거래를 다음 계약으로 옮기는 롤 구간에는 인접 월물의 유동성을 함께 살핀다.

여기서 상승·하락은 선물가격을 기준으로 읽는다. 물가 압력과 노동수요가 완화되어 해당 참조분기의 예상 SOFR가 낮아지면 가격에는 상승 압력이 생길 수 있다.

반대로 물가가 다시 강해지거나 수요가 견조해 높은 정책금리가 더 오래 이어질 것으로 예상되면 가격에는 하락 압력이 생길 수 있다.

신호가 엇갈리면 단일 월물의 등락으로 결론을 내리지 않는다. 이미 실현된 금리와 남은 기대, 정책 요인과 레포시장 수급이 서로 상쇄할 수 있다. 다음 순서로 가격을 기간과 원인으로 나눠 읽는다.

• 1단계 — 가격과 방향: 100 - 가격으로 시장이 반영한 계약금리를 읽는다. 가격 상승을 금리 상승으로 혼동하지 않는다.
• 2단계 — 참조기간: 계약의 IMM 참조분기를 찾는다. 이미 금리가 실현된 일수와 앞으로의 기대가 남은 일수를 구분한다.
• 3단계 — 정책 일정: 참조분기 안의 FOMC와 주요 지표를 표시한다. 인상·인하가 시작되는 시점과 이후 속도에 대한 기대가 달라졌는지 살핀다.
• 4단계 — 다른 금리와 비교: 앞뒤 SR3 월물, 연방기금금리 선물, 미국 2년물과 현행 SOFR를 대조한다. 정책 기대·베이시스·위험 프리미엄을 나눠 판단한다.

계약 이름의 달은 결제월이 아니라 참조기간이 시작되는 달이다. 표준 분기물은 해당 분기월의 세 번째 수요일부터 다음 분기월의 세 번째 수요일 직전까지의 SOFR를 참조한다. 이 기준일을 IMM일이라고 부른다.

예를 들어 9월물은 9월 IMM일부터 12월 IMM일 직전까지를 참조하고 12월에 최종결제된다. 달력상의 일반 분기나 결제월과 혼동하지 않는 것이 중요하다. 미국 발표의 한국시간은 서머타임에 따라 달라질 수 있으므로 최신 공식 일정을 사용한다.

• FOMC 전후: 발표 전에 시장이 반영한 경로를 정리한다. 결정문·기자회견·경제전망에서 무엇이 달라졌는지 읽고, 이후 의사록과 금리 반응을 대조한다.
• 경제지표 전후: BLS의 CPI·고용보고서와 BEA의 PCE 물가는 예상 대비 결과와 과거치 수정을 함께 본다. 발표 뒤에는 여러 참조분기의 금리 기대가 어떻게 달라졌는지 비교한다.
• 계약 일정: 참조분기 시작, 최종거래와 최종결제, 유동성이 다음 분기물로 이동하는 롤 구간을 따로 표시한다.
• 자금 수요가 몰리는 시기: 월말·분기말·연말과 대규모 국채 결제 전후에는 정책 기대가 같아도 레포 수급으로 SOFR가 달라질 수 있다.
• 미국 국채시장 휴일: SOFR 적용일수와 공표 일정이 달라질 수 있다. 뉴욕연은의 공표 기준에 맞춰 읽는다.

SR3를 다른 금리와 비교하면 정책 기대와 자금시장 수급을 구분하는 데 도움이 된다. 다만 기초금리와 참조기간이 서로 다르다. 두 금리의 차이인 스프레드를 곧바로 차익거래 수익이나 확정된 정책 전망으로 읽어서는 안 된다.

• 연방기금금리 선물 ZQ — 무담보 연방기금 실효금리 기대와 담보부 SOFR 기대 사이의 베이시스를 본다.
• 1개월 SOFR 선물 SR1 — 달력월 산술평균과 IMM 참조분기 복리평균의 차이를 구분한다.
• 미국 2년 국채 선물 ZT — 여러 회의의 정책 경로에 국채 수급과 기간 프리미엄이 더해진 결과와 비교한다.
• 현물 SOFR·SOFR 스왑 — 현재 레포시장 상태와 더 긴 구간의 금리 기대를 각각 확인한다.
• 미국 단기국채와 레포시장 — 담보 공급, 국채 결제와 자금조달 수요가 실제 SOFR에 미치는 영향을 점검한다.

• CME Group·Three-Month SOFR 계약명세·Understanding SOFR Futures — 가격표시, 계약명·참조분기, 계약단위와 결제 구조 확인.
• 뉴욕연은·SOFR 데이터와 정의 — SOFR의 기초시장, 산출 개요와 공식 관측값 확인.
• 연방준비제도·FOMC 일정과 자료 — 회의 일정, 결정문·경제전망과 의사록 확인.
• 미국 노동통계국·CPI 공표 일정 — 소비자물가 발표일과 최신 공식 자료 확인.
• 미국 노동통계국·고용보고서 공표 일정 — 고용·실업률 발표일과 수정 자료 확인.
• 미국 경제분석국·PCE 물가지수 — PCE 물가의 공식 시계열과 관련 발표 확인.
• 뉴욕연은·기준금리 산출 및 수정 정보 — SOFR와 30·90·180일 평균의 복리·휴일 적용 및 공표·수정 기준 확인.